导语

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成本端价格呈现下行趋势，三大S（EPS/PS/ABS）价格不断震荡探低，亦在刷新年内新低，叠加供需基本面偏弱等因素影响，行业毛利润并未得到有效修复，甚至多数同环比出现明显下降。而对未来趋势展望，供需增速不匹配的矛盾难以有效缓解，三大S行业利润中短期内依然承压。

成本下降VS价格探低 三大S行业利润难言乐观

进入5月份以来，三大S价格不断震荡探低，均触及年内低点。在下行趋势中，除却三大S自身基本面偏弱等因素影响外，大宗商品市场共振下行及成本端重心下移的拖累力量不容忽视。从表1中呈现的数据中显示，5月份原油、纯苯及苯乙烯市场均价环比分别下滑9.21%、8.73%和6.48%，同比则分别下降32.39%、26.63%和20.80%，上游原材料价格下行，均对三大S市场形成重要的趋势指引力。

但成本端价格下跌，并未给三大S市场提供较大的利润修复空间。从表2中呈现的数据显示，5月份上游苯乙烯的成本端跌幅最大，5月份行业利润得以修复，其中环比增长26.27%，同比增长46.68%。其中EPS市场不断跟跌成本，但由于在卖盘挺价、惜售等因素影响下，跌势及跌幅并未完全同步，环比利润增长4.56%，但供需端偏弱的背景下，毛利润较去年同期却收窄80.69%。

与此同时，虽然成本端价格不断探低，但PS及ABS行业在供应集中增加、需求增幅下降的基本面疲态下，高价货源成交阻力较大，与上游单体间差价收窄。从表2的数据中显示，PS及ABS行业毛利润环比均出现下滑，尤其HIPS环比收缩幅度达到680.49%。

供需端不断承压 三大S价格不断探低

虽然上游苯乙烯价格下行，成本端重心不断下移，但三大S行业毛利依然堪忧，供需端压力不容忽视。从供应端来讲，ABS及PS行业在新投产能逐步量产、EPS行业延续产能过剩等因素影响下，市场竞争压力不断升级，三大S月度行业开工负荷整体呈现下降趋势。而从需求端来看，5月份下游家电仍然处于成品补库存周期，但旺季收尾阶段部分下游实际采购原料数量开始逐步下降。另外，在跌势影响下，市场不买跌情绪不断升温，中小买盘入市意向难有明显提升。进入6月份随着部分补空需求释放，PS及ABS市场新单商谈放量，但持续有效需求仍显不足。供需端增速不匹配，也可从图2三大S的库存指数变化趋势中窥见一二，行业有效去库存在阻力。

相关产品价格下行 一波未平一波渐起

除了成本端及供需端的影响，相关产品价格下行也形成共振。从图3中呈现的数据来看，受ABS价格不断探低的因素影响，对HIPS的替代性逐步增强，叠加成本下降、供需压力持续不减等因素，HIPS价格跌幅不断加深，行业开始转盈为亏。而GPPS与EPS阻燃料均应用于建筑领域的外墙保温市场，两者亦存在替代关系。

展望：供应增加VS需求淡季 三大S中期盈利延续压力

从6月份开始，三大S行业渐入相对淡季，叠加价格反弹乏力等因素影响，下游买盘有效购买力难有明显的持续性提升。另外，缺乏终端持续新单跟进，三大S下游投机性需求释放欠佳，部分倾向于坚守阶段性刚需采买，难以持续提供向上动能。而从供应端来讲，三大S新投产能依然计划不断上马，且一体化趋势明显，行业竞争压力继续升级，尤其PS及ABS行业新投产力度相对较大，下半年新投产能分别为201万吨和178.5万吨，进一步考验行业的中期盈利能力。另外，随着产业利润水平承压，成本端对市场的影响作用亦在不断增强，上下游联动共振力渐增。

文|宋晓冬、刘丽、王媛媛

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